华盛顿——如果用一个数字来定义2010年代，那就是2%。通货膨胀、年经济增长率和最高利率都在这一水平附近徘徊，以至于经济学家、美联储和华尔街开始打赌，低利率时代将会持续下去。
这个赌注已经失败了。随着硅谷银行(Silicon Valley Bank)的倒闭，美国开始考虑后果。
通货膨胀率在冠状病毒大流行爆发后飙升，令经济学家和政策制定者感到意外，2月份达到6%，事实证明难以消除。在过去的12个月里，美联储已经将利率上调了4.5个百分点，试图减缓经济增长并将物价上涨控制在可控范围内。美联储下周三的决定可能会进一步推高利率。借贷成本的飙升让一些企业、投资者和家庭感到意外。
硅谷银行(Silicon Valley Bank)是迄今为止机构措手不及的最极端例子。该银行积累了大量的长期债券组合，这些债券的利息高于短期债券。但它没有支付足够的钱来保护其资产免受利率飙升的影响——当利率飙升时，它发现所持资产的市场价值严重缩水。原因是:当投资者可以以更有吸引力的利率购买新债券时，他们为什么还要购买这些旧债券呢?
这些即将到来的财务损失吓坏了投资者，加剧了银行挤兑，导致该机构倒闭，震动了整个美国银行体系。
该银行的错误是严重的，而且最终是致命的。但它并不完全是独一无二的。
许多银行持有大量长期债券组合，这些债券的价值远低于其原始价值。根据联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation)的数据，截至2022年底，美国各银行因价格下跌的证券而坐拥6200亿美元的未实现损失，许多地区性银行面临重大打击。
纽约大学(New York University)的经济学家估计，再加上其他潜在损失，包括在利率较低时延期的抵押贷款，损失总额可能更接近1.75万亿美元。银行可以通过提高存款收益来抵消这一影响，但如果储户把钱取出来就行不通了，就像硅谷银行的情况一样。
“我们应该有多担心归根结底是:存款业务退出的可能性有多大?与同事菲利普·施纳布尔共同撰写这份分析报告的亚历克西·萨沃夫说。
监管机构意识到这种潜在的广泛利率风险。美联储周日晚间公布了一项紧急贷款计划，将向银行提供现金，以换取它们的债券，在这个过程中，它们的债券似乎仍然价值原价。这种安排将使银行暂时摆脱利率上升所带来的压力。
但是，即使美联储成功地消除了与利率上升相关的银行挤兑威胁，在利率相对较低的几十年里，其他脆弱性也很可能会增加。在借贷成本大幅上升之际，这可能引发更多问题。
摩根大通(J.P. Morgan)首席经济学家迈克尔·费罗利(Michael Feroli)说:“有句老话说得好:只要美联储踩下刹车，就会有人从挡风玻璃上掉下来。”“你永远不知道会是谁。”
美国已经经历了由利率上升带来的周期性金融阵痛。利率飙升被认为是本世纪初科技股泡沫破裂的原因之一，也被认为是导致房价下跌的原因之一，而房价下跌在一定程度上引发了2008年的崩盘。
与当前更为密切相关的是，上世纪70年代和80年代的利率大幅上升给储蓄和贷款行业带来了严重问题，直到政府出手干预，问题才得以解决。
利率上升引发的金融问题背后有一个简单的逻辑。当借贷成本非常低时，个人和企业需要承担更大的风险来用现金赚钱——这通常意味着他们将资金冻结更长时间，或者将现金投入高风险项目。
然而，当美联储提高利率为经济降温并控制通胀时，资金就会转向相对安全的政府债券和其他稳定投资。它们突然间支付了更高的价格，在央行试图减缓经济增长的世界里，它们似乎是一个更可靠的赌注。
例如，这有助于解释2023年科技行业将会发生什么。投资者已经从科技公司的股票中撤出，这些股票的价值往往取决于对增长的预期。在高利率环境下，押注预期利润突然变得不那么有吸引力了。
更具挑战性的商业和金融背景迅速导致了科技行业就业市场的恶化。公司一直在高调裁员，meta公司本周刚刚宣布新一轮裁员。
这或多或少是美联储利率变动应该起到的作用:降低增长前景，加大融资难度，抑制企业扩张，造成就业岗位减少，最终导致整个经济的需求放缓。需求放缓导致通胀减弱。
但有时，正如银行系统的问题所表明的那样，痛苦并不会以如此有序和可预测的方式发生。
“这只是告诉你，我们确实存在这些盲点，”美联储前理事、现供职于哈佛大学(Harvard)的杰里米·斯坦(Jeremy Stein)说。“如果对管道施加更大的压力，就会有东西破裂——但你永远不知道会发生在哪里。”
美联储意识到，随着利率多年来首次大幅上升，一些银行可能面临麻烦。
圣路易斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of St. Louis)监管、信贷和学习部门的高级副总裁卡尔·怀特(Carl White)在去年11月的一份研究报告中写道，“这个行业缺乏近期应对不断上升、波动性更大的利率的经验，再加上市场的重大不确定性，给所有银行都带来了挑战。”“无论大小或复杂程度”都是如此。
但美联储已多年未在大型银行的正式压力测试中正式测试利率上升的情况。压力测试是在出现麻烦的情况下检验银行的预期健康状况。虽然较小的地区性银行不需要接受这些测试，但不进行利率风险测试的决定证明了一个更广泛的现实:包括政策制定者在内的所有人多年来都假设利率不会回升。
在一年前的经济预测中，即使通货膨胀加速了几个月，美联储官员仍预计利率将在2.8%达到峰值，然后在较长期回落至2.4%。
这既要归因于近期的经验，也要归因于经济的基本面:不平等程度很高，人口正在老龄化，这两股力量意味着经济中有大量储蓄在流动，它们正在寻找一个安全的地方存放。这些力量往往会降低利率。
新冠肺炎疫情的下行趋势颠覆了这些预测，目前尚不清楚利率何时会回到长期低利率的轨道。尽管央行官员们仍然预计，从长期来看，借贷成本将在2.5%左右徘徊，但目前他们已经承诺将长期维持在这一水平，直到通货膨胀率回落到2%为止。
然而，出人意料的高利率正给金融体系带来压力，这一事实可能会使这些计划复杂化。美联储将在下周公布利率决定的同时发布新的经济预测，让人们大致了解其政策制定者如何看待不断变化的经济形势。
央行官员此前曾暗示，由于通胀显示出持久力，而且就业市场依然强劲，他们今年可能会把利率提高到甚至高于他们此前预测的约5%的水平。目前还不清楚，在金融动荡的背景下，他们能否坚持这一计划。在这个充满不确定性和金融混乱威胁的时期，官员们可能希望谨慎行事。
“有时给人的感觉是，这个世界像工程一样运转，”美国就业组织(employment America)执行董事斯坎达·阿玛纳特(Skanda Amarnath)在谈到央行官员思考货币政策的方式时表示。“这台机器的实际工作原理非常复杂，变化无常，你必须注意。”
随着利率攀升，政策制定者可能会注意到金融体系中的其他风险:例如，斯坦因曾预计利率相关的疲软将出现在债券基金中，但他惊讶地发现，痛苦反而出现在银行体系中。
“它是否比我们想象的更稳定，还是我们还没有击中空气袋，我不知道，”他说。
乔·雷尼森对报道也有贡献。
