在通常温和的政府债券市场，投资者遭遇了他们所见过的一些最混乱的交易状况，加深了自硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭以来对整体经济的担忧。
正是这种交易让通常更为动荡的股市显得平静:尽管标准普尔500指数(S&P 500)在联邦当局接管SVB后的两周内小幅走高，但部分债券市场却出现了自上世纪80年代美联储(federal Reserve)最后一次大规模抗击通胀后经济陷入衰退以来从未出现过的波动。
疯狂的交易冲击着金融体系的核心。美国政府债券是全球市场的基石。国债收益率与价格走势相反，收益率的上升或下降会波及从抵押贷款到公司借款的一切，影响价值数万亿美元的债务。
通常，这些债券的收益率以百分之一或“基点”的微小增量来计算。但在过去两周，两年期美国国债收益率一直在每天0.3至0.7个百分点的范围内波动。
这可能看起来仍然是增量，但它是过去10年平均水平的15倍。
3月13日，两年期公债收益率从4.59%下滑至3.98%，为1982年以来最大单日跌幅，比1987年“黑色星期一”股市崩盘、世纪之交科技泡沫破裂或2008年金融危机期间交易员目睹的情况都要糟糕。
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富兰克林邓普顿固定收益公司(Franklin Templeton Fixed Income)首席投资官索纳尔?德赛(Sonal Desai)表示:“这是单日的巨大波动。”“这完全是疯了。”
当交易员谈论任何市场的波动时，他们都将其描述为波动。宽泛地说，这指的是市场波动的规模和速度。在股市，波动率的衡量指标之一——又被称为华尔街“恐惧指标”的Vix指数——在过去几周有所上升，但并未达到传达系统性恐慌的水平。它仍然远低于过去危机中的水平，比如冠状病毒大流行开始时或2008年。甚至还没有达到过去12个月的最高水平。
但在美国国债市场，一个类似的波动率指标已触及2008年底的水平，当时雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破产刚刚引发经济混乱几个月。
三菱日联金融证券(MUFG Securities)宏观策略主管乔治?冈卡尔维斯(George Goncalves)表示:“我们所经历的情况，我以前从未见过。”“简直是爆表了。”
即使在3月13日的暴跌之后，两年期国债的收益率也在大幅上下波动。在人们对经济状况感到焦虑的时期，这种波动尤为突出。从图表上看，它们就像在上次金融危机后平静下来的声波，但现在又变得越来越响。
PGIM Fixed Income联席首席投资官格雷格?彼得斯(Greg Peters)表示:“波动太大了。”“一个人怎么能对投资充满信心?一个人怎么能把赌注放在地上，说自己坚定地相信某件事，而它就是如此、如此不稳定?”
这也表明，这些波动不会很快结束，特别是在投资者考虑更多经济数据以及从美联储利率计划到金融体系是否稳定等各种前景的变化之际。
“不确定性实在太多了，”彼得斯说。“波动造成波动。”
令投资者不安的不仅仅是市场动荡，还有市场动荡所传达的经济健康状况的急剧变化。
3月7日，就在硅谷银行倒闭的三天前，美联储主席杰罗姆·h·鲍威尔(Jerome H. Powell)在国会发表讲话，为高于预期的通胀数据打开了加息的大门。两年期国债收益率自2007年以来首次升至5%以上，这表明投资者正在听取鲍威尔先生的意见，并将加息的前景纳入价格。
但该银行的倒闭意味着这些押注很快就变了味，一些投资者因此遭受重创。周四，两年期国债收益率仅为3.83%，此后投资者押注美联储将在今年开始降息以支持经济——这一预测表明“所有衰退之母”即将到来，德赛女士说。
她认为这是一种过度反应，至少目前是这样，她说。她指出，股市仍保持弹性，反映企业陷入困境可能性的公司债券尚未敲响警钟。
德赛说，相反，她认为投资者已经开始期待，一旦金融市场出现问题，美联储就会出手救市。
她说:“这更像是市场迫切希望以降息的形式抛出救生索。”
其他人则对这些走势有不同的解读，认为投资者忽视美国国债市场发出的更为黯淡的信号是有风险的，经济衰退实际上正在到来。
“我们曾经幻想，我们可以加息，而且不会对市场和经济产生影响，”冈卡尔维斯说。“我们为什么感到震惊?我认为伤害已经造成了。”
